油价下跌新材料、精细化工弹性较大产品盈利增强

    原油价格下一台阶，多数石化产品价格已受到冲击：原油价格大幅下跌，纽约原油价格已由6月初的107美元/桶下跌到目前74美元/桶，跌幅达31%，其中10、11月份跌速有所加剧（分别下跌11%和9%）。原油价格影响因素错综复杂难以判断，但目前看原油价格中期下一台阶的概率较大（如在70-90美元区间震荡），且短期的加速下跌已经传递到了石化及部分基础化工品。目前石化产品已随油价下行而下跌，如石脑油由100下跌至70美元/桶、乙烯由1500下跌至1215美元/吨、纯苯由9500下跌至7100元/吨。

　　本轮油价下跌更多的是非需求端影响，部分产品价差扩大、盈利提升：我们分析2008年和本轮油价下跌，认为最大的差别在于2008年是需求锐减而本轮是非需求端影响，目前下游的需求仍相对平稳。虽然部分基础化工品已经受到影响，但部分供需格局较好、定价能力强、更偏向于终端消费的产品存在价差扩大情况，预计企业盈利在逐步提升。

　　从供需格局、议价能力和价格弹性挑选出新材料、农资、轮胎和精细化工品作为受益行业：通过对基础化工品进行筛选，我们认为供需格局好、议价能力强、弹性较大的产品（MDI、染料、农资、民爆、轮胎、橡胶制品及橡胶助剂等）和精细化工品（新材料、农药及中间体等）将有望受益于原油及化工品价格的走低。其中MDI、染料和橡胶助剂是行业供需格局较好的，农资的龙头企业具备较强的议价能力，轮胎及橡胶制品行业弹性大，而农药及中间体和新材料产品定价周期较长且受成本影响小。此外部分煤基行业中的油头企业也可能受益，如乙烯法PVC企业。

　　MDI价差扩大，预计万华化学盈利逐月提升：我们测算纯MDI价差已由8月底的12100提高至目前的12600元/吨，而聚合MDI价差已由8100提升至10000元/吨，预计公司近几个月盈利将会逐步改善。

　　涤纶、锦纶紧贴消费端，低净利率下盈利改善弹性巨大：化纤下游为纺织，贴近终端消费，价格受原材料的波动相对较小，在原油价格下跌时受益于成本下降。我们选取涤纶和锦纶两个产品，涤纶长丝价差从8月份的709提升至1831元/吨、涤纶短纤价差从705提升至1233元/吨；锦纶POY价差从3744提升至5013元/吨、锦纶DTY价差从6051提升至7534元/吨。

　　对比原油价格和价差变动情况可以发现，基本上是原油价格开始回落之时价差开始逐步扩大。我们建议关注桐昆股份和华西股份等涤纶生产商，以及华鼎股份和美达股份等锦纶生产企业。

　　轮胎及精细化工品等价格具备相对稳定性，预计也将受益于原油价格下跌：我们看好染料、大农资、农医药及中间体、新材料、民爆、橡胶助剂、轮胎及橡胶制品。