| 更新日期：2015-8-11 来源：财新网 作者：霍侃 | 在线收藏 |
|---|
由国家开发银行和中国农业发展银行定向发行的首批专项建设债正在筹备中，部分市县已经在上报项目。
据悉，专项建设债券工作实施方案，国开行和农发行将向邮储银行定向发行专项建设债券，中央财政按照专项建设债券利率的90%贴息。
知情人士称，专项建设债券政策出台的背景是，上半年数据发布之后，决策层对经济下行压力比较担心，希望尽快出台阻力较小、需要协调部门最少的方案，拉动投资增速，托底经济。计划三年发行1万亿元专项建设债，也不排除视宏观经济走势进一步扩大规模，预计三年发行1万亿至1.5万亿元。今年发债规模3000亿元，其中国开行发2000亿元，农发行发1000亿元，将分批发行。
根据实施方案，国开行和农发行利用专项建设债券筹集资金，建立专项建设基金，主要采用股权方式投入，用于项目资本金投入、股权投资和参与地方投融资公司基金。
知情人士称，这次的专项建设债券不同于国开行和农发行日常发行的政策性金融债，是在年度金融债规模之外新增的发行额度。筹集资金可以用于项目资本金，财政贴息90%，一定程度上可以理解为是两家政策性银行代政府发行，类似准国债。实质是中央政府加杠杆，但是不影响中央财政赤字率。
去年10月发布的“43号文”要求剥离融资平台的政府融资职能，导致传统的地方政府融资渠道模式暂时受阻。今年5月，为稳定经济增长，国务院办公厅转发《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》；同时，国务院和各部委出台的文件，力推PPP模式。
目前看来，推广PPP进展不如人意，固定资产投资增速仍处低位，经济下行压力未止，其关键原因在于缺乏项目资本金，导致银行贷款和发债等债券融资渠道不畅。
按照2009年4月发布的《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》，钢铁、电解铝项目，最低资本金比例为40%；水泥项目，最低资本金比例为35%；煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、玉米、深加工、机场、港口、沿海及内河航运项目，最低资本金比例为30%；铁路、公路、城市轨道交通、化肥（钾肥除外）项目，最低资本金比例为25%。
知情人士称，未来除了过剩产业的最低资本金比例维持不变，其他行业的最低资本金比例要求可能下调。
对于今年发行专项建设债的影响，中金公司宏观分析师易峘和梁红的报告指出，考虑到杠杆，专项债券募集的资本金可撬动1-3倍的总投资，预计第一批债券发行募集的资金可能带来 3000-9000亿元的投资，相当于2015年GDP的0.4%~1.3%，比2009年的刺激政策温和很多。
项目选择方面，实施方案指出，由发改委会同有关部门，按照“看得准、有回报、不新增过剩产能、不重复建设、不产生基础效应”原则确定的投资方向，梳理出项目清单，由国开行和农发行在清单内选择具体项目安排，两家银行业可以自行找到符合要求的合适项目，经国家发改委商有关方面核定后安排。
专项建设债募集资金将投向22个领域，基本上覆盖发改委去年提出的七大工程包和六大消费领域，以及今年新增的四大工程包。
中金公司的报告指出，如果上述原则得到切实的贯彻，将有望提高项目的质量和效率，并降低对总体通胀的影响。但是，值得注意的是，过去几年来，地方政府对参与政府主导投资项目的积极性已经显著下降。所以，将持续跟踪信贷扩张的速度和国内原材料价格的变化，来衡量本次政策举措的真实效果。
今年3000亿元的债券将全部面向邮储银行发行。知情人士称，这主要是考虑便于协调，但是未来三年1万亿-1.5万亿元的债券，可能还得考虑向商业银行发行，这么大的规模，邮储银行未必能够全部承担。不过，今年地方政府置换债券持续发行，商业银行资金压力较大。
根据实施方案，以股权方式投入项目的专项建设基金，主要采取合同约定项目期限、投资主体分期回购的方式退出，也可以采取股权转让、资产证券化等市场化方式退出。
方案还特别强调，中央和地方按照事权划分承担各自项目风险和责任，中央不为地方项目兜底。不过，上述知情人士说，操作中如何落实这条，尚没有具体的安排。
在部署发行专项建设债券的同时，8月5日，发改委发布《项目收益债券管理暂行办法》，重点支持基础设施和公用事业特许经营项目发债。
上述知情人士说，发改委非常想动项目收益债，支持PPP项目融资。不过，收益确实不好保证和分配，只是有限一些项目可以做，全国范围内不好推。
中金固定收益分析师王志飞和姬江帆在报告中指出，项目收益债管理办法在专项金融债披露之际发布别有深意。专项债的目的主要是为了以低息资本金撬动民间融资，特别是城投类或PPP类项目融资，但项目必须符合规划且有一定现金流和盈利回报。而项目收益债券恰好是以项目现金流作为偿债来源的产品。特别是发改委可以直接为国开行和农发行的专项债推荐项目，此时推出项目收益债，既可以满足政策要求，也可以做大企业债规模。
