环氧丙烷市场供需基本面转变 价格下行

    5月中下环氧丙烷暴跌。去年开始良好的供需传导这一基本面硬实力支撑起了强势行情，而在供应持续增量、需求收缩尤其是新产能介入的新周期，话语权转变、思路也在变化；成本利润恐怕不再是衡量的硬标准，操盘态度愈发重要。当前阶段深跌之下，供方挺市收效有限，夯实底部促进需求传导仍是重点。
  需求良性运转支撑前期环丙高位行情
  中国是全球卫生事件中恢复最快的国家，内外需同步增长，顺利对冲中国环氧丙烷应势装置利用率提高以及新产能投放。
  产能变化：2020年10月下吉神30万吨装置重启，12月下旬鑫岳增加3万吨产能；2021年3月下旬中化泉州（20万吨/年）、中海壳牌（30万吨/年）基本同时投产，4月下旬三岳技改1套8万吨产能（环氯改环丙），因此实际去年四季度至今，增加装置产能达到88万吨。
  装置利用率高，产量同步增加：2021年1-4月份中国环氧丙烷总供应量接近133万吨，较2020年9-12月增加10.5万吨，较2020年同期增加接近30万吨。
  2020年聚醚出口创下新高，国外宽松的货币政策、美国极端天气、国外装置开工不足，2021年1-4月份聚醚出口延续强势。2021年1-4月份聚醚进出口量较2020年9-12月份净出口增量8.11万吨，折合PO消费当量6万吨以上。
  所以单聚醚2021年前4个月出口增量对冲掉环丙增量的一半以上。
  对比软体家具及家用冰柜/冰箱产量数据，我们也可以印证2020年以来国内产量增加这一说法，并且2021年一季度甚至到4月份，这两大主要终端行业延续了良好表现。
  当然我们也注意到4月份开始冷链的实际产量较前几个月开始收缩，就目前了解5月份更差。软体家具方面暂时未有二季度数据，但是就目前海绵情况看，进入5月份也有收缩转淡现象。
  综上我们基本可以认为：2020年下至2021年1-4月份，下游及终端的产销匹配环丙供应增速，整个产业链良性传导。
  需求放缓甚至收缩、环丙供应仍在持续增量，尤其新产能的进入，心态转变。
  内外需在同步收缩。上边我们注意到两大主力终端的转淡，另外一点，出口受限情况愈发明显：海运费的持续上涨+货柜难求+东南亚安全形势持续升级+汇率走高→中下游有出口订单待交付、成品库存堆积在库或者港口以及出口订单向韩国等区域的适量转移，所以外贸被抑制，前期的出口高点难以突破。
  而供应在持续增加。
  我们多次提到环氧丙烷进入高开工、高供应阶以5月份为例，我们评估国内环氧丙烷供应量在34.5万吨附近、进口量3万吨附近，总供应量达到37.5万吨。2021年1-5月份中国环氧丙烷月均供应量在34万吨附近，较2020年月均消费28万吨水平提高了20%以上。并且我们之前也多次提到美国寒潮、沙特住友检修、陶氏短时故障等问题，就目前获知消息来看，6月份沙特住友到船将正常流通、韩国也有所增量，进口量将较4-5月份提升。而国内方面虽然我们注意到伴随价格大幅跳水、利润萎缩到2000元/吨（氯醇法）水平，但是利润尚可、新产能进入行业洗牌期开始的阶段，限产保价行为恐难统一发生。目前来看虽然有吉神降负、长岭催化剂将再生，但是排除不定性意外，评估6月份中国环丙整体供应水平仍是高于35万吨的绝对高水平，供应增量问题持续存在。
  小结 “供增、需缩”成为持续影响业者心态的根本问题。前期基本面、阶段性刚需以及供方操盘呈现了前5个月环丙持续高位行情，而当前虽然中下游低原料库存供方仍占据主动，但量变发生话语权有所倾斜，后续操盘者的控盘行为及能力对市场影响增强。就短时段看，新一轮深跌之后环丙、聚醚工厂共同托市有所收效，工厂库存一定程度消化但普遍尚存，而需求尤其是内贸难提量的情况下出口继续支撑强度是阶段性重点，预估工厂挺市促进需求向下传导，但效果较前期打折。稍长周期来看，大家多在考虑不同工艺环丙毛利情况，首先目前北方工厂成本接近，南方大炼化或者配套程度高，再者新的竞争周期下阶段性毛利也不再是硬标准，区域格局、工厂产业链延伸、周边供需方的协同才是绝对评判分析指标。