成本上升产能过剩 铝产品利润空间再被压缩
在煤炭和铝土矿价格大幅上涨的情况下，中国铝业2008 年1-4 月氧化铝生产成本上升23.29%，高于我们和市场预期。我们估计其中煤炭价格上涨导致成本上升11%，铝土矿价格上涨导致成本上升8%。由于中国铝业所需煤炭主要在现货市场采购，铝土矿35%来自自己矿山，30%来自联营矿山，其余来自外购，因而未来煤炭价格和铝土矿价格的继续上涨将推升氧化铝生产成本。
电费方面，由于优惠电价的取消，2008 年中国铝业电解铝生产电费上升了0.0184 元/度，符合我们预期。我们认为未来如果煤电联动被执行，将使得生产电费上升0.03 元/度。
2008 年1-4 月中国铝业共生产氧化铝345 万吨，平均销售价格为3364 元/吨，电解铝95 万吨，平均销售价格为19148 元/吨，预计2008 年中国铝业将生产氧化铝1020 万吨，比上年同期增长6.5%，电解铝360 万吨，同比增长28.6%，产量增长主要来自华泽铝业，兰州铝业，焦作万方和甘肃华鹭。
所以，08 年电解铝行业的毛利率将进一步下降，电解铝行业供应过剩，使得能源和原材料价格上升难以向价格传导。08 年以来，铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使得电解铝需求增速显著低于市场预期，同时新建产能依然较多，造成铝价面临着一定的下跌压力。
